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起原：中信证券询查
文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 刘春彤
融资保证金的疗养并不影响市集颠簸上行的大标的，但会影响结构。主题板块博弈加重，纯靠叙事和资金极力驱动的单边趋势行情结束。步入年报预报期，事迹陈迹的权重重新运转上升。ETF的无数赎回属于逆周期转念的一部分，也给设立型资金提供了平缓“上车”的窗口。设立上，好的组合应该是体验好、阻力小且抗蹙悚的，这是围绕“资源+传统制造订价权重估”为基础（化工、有色、电力建设和新动力）构建组合的上风；在此基础上，可逢低增配非银（证券、保障），同期通过部分作事破钞品种（如免税、航空等）或高景气品种（半导体建设等）增强收益。
融资保证金的疗养并不影响市集
颠簸上行的大标的，但会影响结构
1）历史警告来看，融资保证金上调后市集波动率短期内如实会有用裁减。2015年11月13日，融资保证金比例最低条件从50%普及至100%（仅针对新增融资合约）。疗养前30个交往日，上证指数单日收益率的步调差（即波动率）约为1.61%，区间最大涨幅为20.2%；疗养后30个交往日波动率回落至1.45%，且区间最大回撤唯独5.9%，区间上证指数仅小幅下落1.2%。从成交层面来看，融资保证金比例上调后，市集成交额明显缩量，投资者心机大幅降温。疗养前20个交往日，A股的日均成交额为10298亿元，而在保证金比例疗养后的30个交往日内，日均成交额回落至8774亿元，降幅为14.8%；咱们构造的投资者心机指数（日频MA5）也从2015年9月底的16.6赶紧抬升至11月中旬的64.6（取值为0-100），短期明显过热，保证金比例疗养后20个交往日傍边回落至18.0隔邻，计策降温成果明显。要是类比2015年11月和当下，两者的同样之处是题材炒作的存眷飞腾，同期蓝筹股心机相对克制和低迷。2026年元旦以来，A股日均成交额为31585亿元，投资者心机指数（日频MA5）读数位于98.6的全齐高位，保证金比例疗养有望指导市集适度降温。
2）现时市集融资买入占比并不高，但纯题材板块受计策疗养的影响可能更大。从沪深两市融资买入额在两市总成交额中的占比来看，2026年以来的均值为11.18%，低于2015年保证金比例疗养前20个交往日12.11%的平均水平。从结构上来看，旧年7~8月融资余额激增阶段（2个月累计增长逾越6000亿元），主要的融资增量发生在电子、计较机、通讯、医药等行业，基本是围绕高景气度和强盛事迹增长预期的板块；然而旧年12月以来，融资净买入规模相较旧年7~8月明显加多的板块唯独国防军工、传媒和有色金属三个行业，增幅差别为109.4%、56.1%和9.0%，其他板块融资净买入规模相较旧年7~8月加多相等有限。接头到12月以来全球商品的快速高涨，有色板块的事迹预期上修和不到10%的融资净买入增长基本是匹配的。那么事实上这一轮融资余额激增，其实只发生在生意航天和AI驾驭两个题材板块。从这个角度来看，咱们觉得这次保证金比例上调更像是对过热主题炒作趋势的定向降温，尽头依赖成交、信息传播和资金极力的纯题材板块受影响更大。
主题板块博弈加重，纯靠叙事和
资金极力驱动的单边趋势行情结束
本轮监管计策疗养的时机相比靠前，抒发了实时扼制主题炒作的决心。疗养融资保证金比例并不是监管唯独的模式，异动监控、停牌核查、账户戒指等齐是可行的器具。以停牌核查为例，2026年以来已有7家上市公司因为股价荒谬波动而停牌，而且部分公司异动核查步调与过往警告出现偏离，也遏抑了一些活跃资金试探监管底线的作念法。现时市集仍处在“东说念主心想涨”的上行趋势阶段，可能有不少活跃资金还在择机遴荐再次入场主题投资的契机，尤其关于生意航天这种有信得过产业趋势的主题而言，一次性走完的概率并不高，剧烈的疗养和执仓交换后，可能短期还会有反复。相悖，关于那些纯靠叙事和资金极力驱动的主题，咱们复盘了2020年直播带货、2021年元世界NFT、2023年中特估、2024年低空经济、东说念主形机器东说念主、固态电板等主题，发现行情启动之后好像25-55个交往日（平均41个交往日）傍边达到顶峰，随后以颠簸或颠簸下落行情为主。
步入年报预报期
事迹陈迹的权重重新运转上升
1）现时还是步入事迹预报期，当今看往日1个月预减股明显跑赢预增股，这在往年是不竭时的。以截止2026年1月16日已公布事迹预报的公司为样本，差别统计事迹预增及事迹预减两组公司自2025年12月以来的累计涨跌幅，截止2026年1月16日，预减组累计涨幅达21.1%，较预增组（19.7%）高1.4个百分点，尤其在最近一周，预减组较预增组的逾额更为明显，最高妙额一度达到5.5%（1月14日）。2020年、2023年、2024年的年报齐存在很明显的预增股跑赢预减股的情景，且跟着时辰推移（越接近1月中下旬）跑赢的幅度就越大。2021年年报预报季（2021年12月-2022年1月），预减股一运转跑赢预增股，但步入2022年1月中旬，二者弘扬也运转出现逆转。
2）好意思元和比特币走强，全球市集干预AI需求执续性的考据期。近期比特币与好意思元指数均有所走强，截止2026年1月16日，比特币价钱为9.55万好意思元，较旧年末的8.75万好意思元高涨约9.2%；好意思元指数则录得99.4，较旧年末的97.9高涨约1.1%。频繁在好意思元走强的环境下齐不太救济执续的纯题材炒作。纳斯达克指数已横盘数月，改日几个月是全球科技巨头密集发布财报和指引，考据AI需求可执续性的关节窗口，要是不绝超预期，会重新把市集属办法从主题拉回当下就能达成强盛事迹的信得过产业趋势。1月15日，台积电公布了季报和新的指引，公司营收、毛利率、利润弘扬均超出先前指引，而且将2026年景本开支指引大幅上调至520-560亿好意思元（2025年为409亿好意思元），反应现时产能仍十分紧缺，责罚层对AI需求具有极强的信心。从这个角度看，芯片产能的紧缺仍是现时AI产业的实践，以半导体建设为代表的高景气板块可能阶段性走强。
ETF的无数赎回属于逆周期转念的
一部分，也给设立型资金提供了
平缓“上车”的窗口
本周（1月12日至16日）ETF净赎回1412亿元，创历史单周净赎回记载，其中1月15日及16日ETF净赎回差别为687亿元和860亿元。从结构来看，净赎回荟萃在宽基ETF，本周累计赎回2128亿元，其中仅沪深300关连家具就孝敬了1035亿元净赎回；而行业/主题类ETF本周仍不绝流入，本周净申购716亿元，已相连净流入3周。在本周宽基ETF荟萃净赎回后，行业/主题ETF 2024年以来的净增量初次特出了宽基ETF。此外，据财联社报说念，1月14日尾盘荟萃竞价多只权重股出现无数压单；这些情景可能是监管逆周期转念的一部分。咱们复盘了“924”行情以来的三轮宽基ETF净赎回，技术上证指数举座均呈高涨，宽基ETF赎回并不影响市集趋势。关于设立型资金而言，此类逆周期转念驱动行情降温，不错有用缓解其名次压力，幸免出现作风偏移和当作变形，也带来了增配绩优股的契机。关于中证金融公司、中央汇金公司等机构而言，通过逆周期减执不错回收部分投资，以应答改日可能出现的风险事件，平抑波动。
好的组合应该是体验好、阻力小且
抗蹙悚的，这是围绕“资源+传统制造
订价权重估”为基础构建组合的上风
咱们笔据“资源+传统制造订价权重估”的基本想路，以化工、有色、新动力、电力建设ETF等权设立组成组合，不管是在主题主导阶段如故事迹品种占优阶段，均兼顾了收益弹性以及回撤贬抑。在上述组合的基础上，不错逢低增配非银金融（证券、保障），在监管逆周期转念技术，投资者有充裕的时辰窗口去作念设立而无需追高。东说念主民币增值也可能促使成本账户跨境经管消弱，加快非银金融企业出海和全球化。此外，也不错通过部分左侧内需品种（如免税、航空、优质量产征战商、REITs、人人破钞品等）来捕捉超预期计策变化并裁减组合波动，同期通过一些高景气、高笃定性品种（如存储膨大驱动半导体建设等）增强收益。
风险身分
中好意思科技、贸易、金融规模摩擦加重；国内计策力度、实践成果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期天元证券_实盘配资平台_配资交易规则解读。
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