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起头：中信证券
融资保证金的治愈并不影响阛阓颠簸上行的大地方，但会影响结构。主题板块博弈加重，纯靠叙事和资金力图驱动的单边趋势行情阻隔。步入年报预报期，事迹陈迹的权重从头开动上升。ETF的大齐赎回属于逆周期变嫌的一部分，也给成就型资金提供了闲适“上车”的窗口。成就上，好的组合应该是体验好、阻力小且抗焦急的，这是围绕“资源+传统制造订价权重估”为基础（化工、有色、电力确立和新动力）构建组合的上风；在此基础上，可逢低增配非银（证券、保障），同期通过部分职业蹧跶品种（如免税、航空等）或高景气品种（半导体确立等）增强收益。
融资保证金的治愈并不影响阛阓 颠簸上行的大地方，但会影响结构
1）历史教化来看，融资保证金上调后阛阓波动率短期内如实会灵验裁减。2015年11月13日，融资保证金比例最低条目从50%升迁至100%（仅针对新增融资合约）。治愈前30个走动日，上证指数单日收益率的法式差（即波动率）约为1.61%，区间最大涨幅为20.2%；治愈后30个走动日波动率回落至1.45%，且区间最大回撤惟有5.9%，区间上证指数仅小幅下落1.2%。从成交层面来看，融资保证金比例上调后，阛阓成交额较着缩量，投资者热枕大幅降温。治愈前20个走动日，A股的日均成交额为10298亿元，而在保证金比例治愈后的30个走动日内，日均成交额回落至8774亿元，降幅为14.8%；咱们构造的投资者热枕指数（日频MA5）也从2015年9月底的16.6飞快抬升至11月中旬的64.6（取值为0-100），短期较着过热，保证金比例治愈后20个走动日阁下回落至18.0隔壁，计谋降温后果较着。如若类比2015年11月和当下，两者的相同之处是题材炒作的关注飞腾，同期蓝筹股热枕相对克制和低迷。2026年元旦以来，A股日均成交额为31585亿元，投资者热枕指数（日频MA5）读数位于98.6的完竣高位，保证金比例治愈有望相通阛阓戒指降温。
2）面前阛阓融资买入占比并不高，但纯题材板块受计谋治愈的影响可能更大。从沪深两市融资买入额在两市总成交额中的占比来看，2026年以来的均值为11.18%，低于2015年保证金比例治愈前20个走动日12.11%的平均水平。从结构上来看，客岁7~8月融资余额激增阶段（2个月累计增前途步6000亿元），主要的融资增量发生在电子、假想机、通讯、医药等行业，基本是围绕高景气度和强伟事迹增长预期的板块；然则客岁12月以来，融资净买入边界相较客岁7~8月较着增多的板块惟有国防军工、传媒和有色金属三个行业，增幅划分为109.4%、56.1%和9.0%，其他板块融资净买入边界相较客岁7~8月增多特等有限。筹商到12月以来全球商品的快速高涨，有色板块的事迹预期上修和不到10%的融资净买入增长基本是匹配的。那么事实上这一轮融资余额激增，其实只发生在交易航天和AI独揽两个题材板块。从这个角度来看，咱们以为这次保证金比例上调更像是对过热主题炒作趋势的定向降温，特别依赖成交、信息传播和资金力图的纯题材板块受影响更大。
主题板块博弈加重，纯靠叙事和 资金力图驱动的单边趋势行情阻隔
本轮监管计谋治愈的时机比拟靠前，抒发了实时扼制主题炒作的决心。治愈融资保证金比例并不是监管唯独的形势，异动监控、停牌核查、账户律例等齐是可行的用具。以停牌核查为例，2026年以来已有7家上市公司因为股价荒谬波动而停牌，况兼部分公司异动核查法式与过往教化出现偏离，也拒绝了一些活跃资金试探监管底线的作念法。面前阛阓仍处在“东谈主心念念涨”的上行趋势阶段，可能有不少活跃资金还在择机遴荐再次入场主题投资的契机，尤其关于交易航天这种有信得过产业趋势的主题而言，一次性走完的概率并不高，剧烈的治愈和抓仓交换后，可能短期还会有反复。相背，关于那些纯靠叙事和资金力图驱动的主题，咱们复盘了2020年直播带货、2021年元天地NFT、2023年中特估、2024年低空经济、东谈主形机器东谈主、固态电板等主题，发现行情启动之后或者25-55个走动日（平均41个走动日）阁下达到顶峰，随后以颠簸或颠簸下落行情为主。
步入年报预报期 事迹陈迹的权重从头开动上升
1）面前依然步入事迹预报期，当今看当年1个月预减股较着跑赢预增股，这在往年是不屈素的。以阻隔2026年1月16日已公布事迹预报的公司为样本，划分统计事迹预增及事迹预减两组公司自2025年12月以来的累计涨跌幅，阻隔2026年1月16日，预减组累计涨幅达21.1%，较预增组（19.7%）高1.4个百分点，尤其在最近一周，预减组较预增组的逾额更为较着，最高妙额一度达到5.5%（1月14日）。2020年、2023年、2024年的年报齐存在很较着的预增股跑赢预减股的快意，且跟着时候推移（越接近1月中下旬）跑赢的幅度就越大。2021年年报预报季（2021年12月-2022年1月），预减股一开动跑赢预增股，但步入2022年1月中旬，二者推崇也开动出现逆转。
2）好意思元和比特币走强，全球阛阓参加AI需求抓续性的考证期。近期比特币与好意思元指数均有所走强，阻隔2026年1月16日，比特币价钱为9.55万好意思元，较客岁末的8.75万好意思元高涨约9.2%；好意思元指数则录得99.4，较客岁末的97.9高涨约1.1%。时时在好意思元走强的环境下齐不太撑抓抓续的纯题材炒作。纳斯达克指数已横盘数月，改日几个月是全球科技巨头密集发布财报和指引，考证AI需求可抓续性的要津窗口，如若无间超预期，会从头把阛阓详实力从主题拉回当下就能达成强伟事迹的信得过产业趋势。1月15日，台积电公布了季报和新的指引，公司营收、毛利率、利润推崇均超出先前指引，况兼将2026年景本开支指引大幅上调至520-560亿好意思元（2025年为409亿好意思元），反应面前产能仍十分紧缺，处分层对AI需求具有极强的信心。从这个角度看，芯片产能的紧缺仍是面前AI产业的施行，以半导体确立为代表的高景气板块可能阶段性走强。
ETF的大齐赎回属于逆周期变嫌的 一部分，也给成就型资金提供了 闲适“上车”的窗口
本周（1月12日至16日）ETF净赎回1412亿元，创历史单周净赎回记载，其中1月15日及16日ETF净赎回划分为687亿元和860亿元。从结构来看，净赎回连结在宽基ETF，本周累计赎回2128亿元，其中仅沪深300相关家具就孝敬了1035亿元净赎回；而行业/主题类ETF本周仍无间流入，本周净申购716亿元，已相接净流入3周。在本周宽基ETF连方骖并路赎回后，行业/主题ETF 2024年以来的净增量初度杰出了宽基ETF。此外，据财联社报谈，1月14日尾盘采集竞价多只权重股出现大齐压单；这些快意可能是监管逆周期变嫌的一部分。咱们复盘了“924”行情以来的三轮宽基ETF净赎回，时候上证指数举座均呈高涨，宽基ETF赎回并不影响阛阓趋势。关于成就型资金而言，此类逆周期变嫌驱动行情降温，不错灵验缓解其排行压力，幸免出现作风偏移和作为变形，也带来了增配绩优股的契机。关于中证金融公司、中央汇金公司等机构而言，通过逆周期减抓不错回收部分投资，以支吾改日可能出现的风险事件，平抑波动。
好的组合应该是体验好、阻力小且 抗焦急的，这是围绕“资源+传统制造 订价权重估”为基础构建组合的上风
咱们阐发“资源+传统制造订价权重估”的基本念念路，以化工、有色、新动力、电力确立ETF等权成就组成组合，不管是在主题主导阶段照旧事迹品种占优阶段，均兼顾了收益弹性以及回撤抑遏。在上述组合的基础上，不错逢低增配非银金融（证券、保障），在监管逆周期变嫌时候，投资者有充裕的时候窗口去作念成就而无需追高。东谈主民币增值也可能促使成本账户跨境治理减轻，加快非银金融企业出海和全球化。此外，也不错通过部分左侧内需品种（如免税、航空、优质料产开荒商、REITs、寰宇蹧跶品等）来捕捉超预期计谋变化并裁减组合波动，同期通过一些高景气、高细目性品种（如存储膨大驱动半导体确立等）增强收益。
风险身分
中好意思科技、贸易、金融领域摩擦加重；国内计谋力度、践诺后果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区糟蹋进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。
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